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牧原股份份是中国最大的生猪养殖企业。成立于1992年,历经30年发展,公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的“自繁自养一体化生猪产业链”。
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从营收构成来看,生猪养殖和屠宰占据公司营业收入的主要部分。所以,我们重点分析它这两部分的业务情况。
(二)最新业绩情况
2023年1-9月,牧原实现营业收入829.7亿元,同比+2.7%;实现归母净利润-18.42亿元,去年同期为15.12亿元,同比-221.82%,净利润同比转亏。
其中,三季度单季实现营收311.00亿,同比下降14.81%,归母净利9.37亿元,同比下降88.57%;不过对比牧原今年二季度净利润-27.79亿元,环比扭亏为盈。
同行中,由于正邦已经被ST了,这里选取温氏股份与新希望进行对比。2023年前三季度,温氏股份实现净利润-45.90亿元,同比-621.78%,在这三家公司中,温氏股份属于亏损最多的;新希望前三季度实现净利润-45.38亿元,同比-25.75%,三家生猪养殖企业中,亏损居第二位。
而牧原股份净利润虽然同比转亏了,但环比是盈利的。综合来看,牧原的业绩优于同行。接着,我们继续来看看牧原各业务的具体情况。
1、生猪养殖业务:2023年第三季度,牧原生猪养殖业务实现营收300.2亿元,同比-12.0%;三季度牧原养殖板块贡献利润约14亿元,头均盈利83元。
1)从出栏量来看:整体出栏数量比较稳定,2022年,牧原生猪出栏达到6120万头,同比增长52%;今年1-9月牧原生猪出栏4700.9万头,同比增长3.95%;其中第三季度出栏1674.5万头,同比增长20.10%,环比二季度增加1.98%。
9月末,公司能繁母猪存栏量300.9万头,季环比下降0.8%,年内能繁母猪存栏量有望保持相对稳定,预计2024年生猪出栏量超过7000万头。
2)从销售价格来看:生猪价格小幅上涨,三季度公司生猪销售均价为15.33元公斤,同比-29.6%,环比二季度上涨8.96%。10月以来,猪价再度下跌,预计随着天气转凉,需求将有所改善。
3)养殖成本:相较于行业平均16元公斤以上的成本,牧原成本优势十分突出,且持续下降中。一季度平均成本为15.7元kg,二季度为15.0元kg,三季度为14.5元kg,呈逐步下降趋势。
2、屠宰业务:截止2023年6月末,牧原已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司,已投产10家屠宰厂,投产产能合计为2,900万头年,在建4家屠宰厂。
2023年1-9月,牧原屠宰生猪913万头,实现营业收入152.20亿元,亏损6亿元左右。1-9月头均亏损在60元左右,去年头均亏损超100元,头均亏损下降显着。
其中,前三季度屠宰生猪361万头,屠宰产能2900万头,产能利用率近50%;2023年,牧原屠宰量预计在1200万头-1500万头。
3、其他财务指标:牧原现金流储备安全、稳定。2023年前三季度货币资金余额157.63亿元,同比+4.35%。资产负债率59.65%,同比-1.81%,低于行业平均水平。经营活动产生的现金流量净额为66.88亿元。
四、估值思路
牧原所处于行业为畜禽养殖,周期性非常强,适合用PB估值;同时,由于公司的业绩在三季度处于亏损,也可结合PS看下估值情况。
截止11月1日收盘,理杏仁数据,牧原股份PB为3.223,当前分位点为2.43%;PS为1.63,PS分位点为0.77%;PB与PS均处于历史相对底估。
对比行业来看,目前行业PB为3.07,行业PS为1.46,牧原PB与PS略高于同行。
五、风险提示
生猪养殖过程中发生的疫病主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪圆环病毒等。如果防控不力,非瘟等动物疫病再次流行,会直接引发生猪产量下降,进而引发生猪养殖公司盈利下降或亏损的风险。另外,生猪价格影响因素较多,若猪价反弹不及预期,生猪养殖盈利能力受限。同时,作为养殖业最大的饲料成本会随农产品价格波动而变化,玉米、豆粕等粮食价格的上涨会带来养殖业饲料成本的上升。
六、总结
当前母猪存栏量处于下行中,但是产能过剩问题依旧存在,需要进一步去产能;饲料成本相较前几个月有所下降,但依旧有点高;猪肉价格依旧在底部,养殖行业离真正的底部可能还需要一段时间。
牧原作为我国生猪养殖龙头,出栏目标积极,净利润优于同行,养殖成本低于同行,屠宰业务也在稳步推进,随着后续行业景气度上行,有望保持较好的盈利。
从估值来看,PB与PS均处于历史相对低位,但略高于行业估值。当然,非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期以及原材料价格波动带来的风险也不容忽视。如果有关注牧原股份,需要管理好仓位,同时保持好耐心哈。
注:不同平台数据源存在一定差异,建议重点参考分析思路,不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点,仅作为投资逻辑和方法学习,不作为投资建议,投资有风险,入市需谨慎!
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