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掉进周期坑的牧原二师兄还有救（第2页）

牧原股份份是中国最大的生猪养殖企业。成立于1992年，历经30年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的“自繁自养一体化生猪产业链”。

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从营收构成来看，生猪养殖和屠宰占据公司营业收入的主要部分。所以，我们重点分析它这两部分的业务情况。

（二）最新业绩情况

2023年1-9月，牧原实现营业收入829.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.42亿元，去年同期为15.12亿元，同比-221.82%，净利润同比转亏。

其中，三季度单季实现营收311.00亿，同比下降14.81%，归母净利9.37亿元，同比下降88.57%；不过对比牧原今年二季度净利润-27.79亿元，环比扭亏为盈。

同行中，由于正邦已经被ST了，这里选取温氏股份与新希望进行对比。2023年前三季度，温氏股份实现净利润-45.90亿元，同比-621.78%，在这三家公司中，温氏股份属于亏损最多的；新希望前三季度实现净利润-45.38亿元，同比-25.75%，三家生猪养殖企业中，亏损居第二位。

而牧原股份净利润虽然同比转亏了，但环比是盈利的。综合来看，牧原的业绩优于同行。接着，我们继续来看看牧原各业务的具体情况。

1、生猪养殖业务：2023年第三季度，牧原生猪养殖业务实现营收300.2亿元，同比-12.0%；三季度牧原养殖板块贡献利润约14亿元，头均盈利83元。

1）从出栏量来看：整体出栏数量比较稳定，2022年，牧原生猪出栏达到6120万头，同比增长52%；今年1-9月牧原生猪出栏4700.9万头，同比增长3.95%；其中第三季度出栏1674.5万头，同比增长20.10%，环比二季度增加1.98%。

9月末，公司能繁母猪存栏量300.9万头，季环比下降0.8%，年内能繁母猪存栏量有望保持相对稳定，预计2024年生猪出栏量超过7000万头。

2）从销售价格来看：生猪价格小幅上涨，三季度公司生猪销售均价为15.33元公斤，同比-29.6%，环比二季度上涨8.96%。10月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善。

3）养殖成本：相较于行业平均16元公斤以上的成本，牧原成本优势十分突出，且持续下降中。一季度平均成本为15.7元kg，二季度为15.0元kg，三季度为14.5元kg，呈逐步下降趋势。

2、屠宰业务：截止2023年6月末，牧原已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2，900万头年，在建4家屠宰厂。

2023年1-9月，牧原屠宰生猪913万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6亿元左右。1-9月头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均亏损下降显着。

其中，前三季度屠宰生猪361万头，屠宰产能2900万头，产能利用率近50%；2023年，牧原屠宰量预计在1200万头-1500万头。

3、其他财务指标：牧原现金流储备安全、稳定。2023年前三季度货币资金余额157.63亿元，同比+4.35%。资产负债率59.65%，同比-1.81%，低于行业平均水平。经营活动产生的现金流量净额为66.88亿元。

四、估值思路

牧原所处于行业为畜禽养殖，周期性非常强，适合用PB估值；同时，由于公司的业绩在三季度处于亏损，也可结合PS看下估值情况。

截止11月1日收盘，理杏仁数据，牧原股份PB为3.223，当前分位点为2.43%；PS为1.63，PS分位点为0.77%；PB与PS均处于历史相对底估。

对比行业来看，目前行业PB为3.07，行业PS为1.46，牧原PB与PS略高于同行。

五、风险提示

生猪养殖过程中发生的疫病主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪圆环病毒等。如果防控不力，非瘟等动物疫病再次流行，会直接引发生猪产量下降，进而引发生猪养殖公司盈利下降或亏损的风险。另外，生猪价格影响因素较多，若猪价反弹不及预期，生猪养殖盈利能力受限。同时，作为养殖业最大的饲料成本会随农产品价格波动而变化，玉米、豆粕等粮食价格的上涨会带来养殖业饲料成本的上升。

六、总结

当前母猪存栏量处于下行中，但是产能过剩问题依旧存在，需要进一步去产能；饲料成本相较前几个月有所下降，但依旧有点高；猪肉价格依旧在底部，养殖行业离真正的底部可能还需要一段时间。

牧原作为我国生猪养殖龙头，出栏目标积极，净利润优于同行，养殖成本低于同行，屠宰业务也在稳步推进，随着后续行业景气度上行，有望保持较好的盈利。

从估值来看，PB与PS均处于历史相对低位，但略高于行业估值。当然，非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期以及原材料价格波动带来的风险也不容忽视。如果有关注牧原股份，需要管理好仓位，同时保持好耐心哈。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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