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年轻人最爱的小破站还能捡漏（第2页）

未来发展：目前B站的游戏来源于为游戏厂商做独家代理或联合运营的模式，自身的产能较为缺乏，不过在过去2年，B站加大了自研游戏的布局，今年开始，有很多自研游戏陆续上线。比如最近（10月19日）已经进入公测的依露希尔：星晓，就是B站自研的一款游戏。

个人认为，自研游戏的上线或许会给B站游戏业务贡献不错的业绩。另外，在游戏版号常态化发放的背景下，中国游戏整体市场也有望实现流水增长，作为国内最大的二次元平台，B站也有望受益。因此，B站游戏在未来还是具有一定的看点，在独代、联运和自研体系均有项目推进的情况下，也有望拉动收入规模的提升。

4、增值业务：B站增值服务包括直播、大会员、哔哩哔哩漫画（付费阅读）、猫耳（有声剧）等其他业务。不过在增值业务领域，贡献营收最大的是直播与大会员。

在过去很长一段时间，B站重视频，轻直播的架构导致其无论在直播，还是直播带货领域都显着落后同行，在B站直播一度甚至被业界称为新手村练级。不过自2022年二季度起，B站改变了运营方式，将直播运营和视频运营整合为一个部门，让直播和视频业务双向促进。比如，对于虚拟主播品类，虚拟开播与视频素材库可以进行整合，由此提升虚拟主播的开播率；又比如，法律、情感类知识区UP主开展答疑类型直播，和用户连线答疑，促进UP主涨粉等等。

截止到2023年第二季度，B站增值服务业务收入为23.02亿元，同比增长9%；第二季度，月均活跃主播数量同比增长15%。其中，直播业务同比增长32%，主要由于直播供给端继续扩容，二季度开播主播数环比一季度继续增长，用户转化率高。

大会员方面，B站取消前台播放量的指标替换为时长指标、逐步强调大会员的社区荣誉身份属性，生态偏向兴趣导向和UP主导向，形成长期内生动力。截至第二季度末，B站“大会员”（B站的一种高级会员服务）数量达到2，045万，其中80%以上是年度订阅或自动续订用户。

总的来说，随着逐步加强基础架构的建设，B站二季度增值业务整体实现了不错的增长。同时，B站强调大会员的社区荣誉身份属性，这个改变改变有利于提升平台的核心竞争力，吸引更多的正式会员和大会员，增加平台的收入和利润，“大会员”数量也有了不错的增长。

5、广告及电商业务：作为曾经B站四大业务中最为边缘的广告业务，如今在B站整体收入的占比正在不断提高，从2020年二季度仅占13.3%，到今年第二季度提升至29.7%，广告已成为B站毫无疑问的主力营收业务。

从数据上来看，在2022年之前，B站广告业务一直呈现加速增长的态势：2020年Q4广告收入占比18.8%，2021年Q4进一步提升至27.5%。但在去年受到互联网广告行业寒冬影响，B站广告收入增速在2022年Q4大幅收缩至24.6%，也为B站广告业务的发展前景带来了一些质疑。

不过今年二季度，B站迎来了一个广告爆发的时间节点。

一方面，作为国内最大的二次元平台，在游戏版号恢复发放的大背景下，以《崩坏：星穹铁道》《三国志：战旗版》《重返未来：1999》为首的重磅大作们纷纷在二季度上市，各大游戏厂商均采取了大量宣发的营销手段，对B站的投放显着增加。

而另一方面，B站的另一个主力投放客群——电商用户也在二季度拥有了更多的营销预算和投放意愿，围绕着618这个时间节点进行了大量的投放。这也直接改变了B站“小拼多多”的现状，形成了电商集体投放群体割据的新格局。今年618大促期间，B站与阿里、京东、拼多多等达成合作，来自电商行业的广告收入同比增长超200%。

在二季度的财报电话会议上，B站COO（运营总监）李旎表示，B站的广告模型已经从擅长建立品牌心智、特别是擅长做整合营销，转化为从建立心智到深度种草，再到交易转化的全链路整合营销广告模式。

截止2023年第二季度，B站实现广告收入15.73亿元，同比增长36%。实现电商及其他收入5.39亿元，同比下滑10%，但环比来看略有增长。可见，B站广告收入依旧强劲，但电商业务短期承压。

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三、估值思路

（一）估值方法一

小破站最大的营收来源于直播和增值服务（主要包括直播和大会员），用户交会员费的目的是买每日观看时间。所以，小破站是通过收割用户的时间来赚钱。各位老铁可以自行脑补一下，有没有被这些平台收割过时间？

但是，用户的时间是有限的，小破站、快手等视频平台争夺的是每位用户除去休息、工作之外的时间。因此，我们要计算这些平台的“用户占用时长”，作为标准来衡量到底谁更便宜。

对于B站、快手等通过收割用户时间来赚钱的公司而言，账上的现金并不能给它们赚钱，所以在计算估值前要减去不能帮助创造价值的部分。

我们以快手作为可比公司，通过B站和快手的最新财报，找到它们的市值和现金，再结合前面的月活用户数和单用户日均使用时长，分别计算它们的单个用户单分钟成本。

理杏仁数据，2023年二季度，哔哩哔哩账上现金余额58.55亿人民币（约为62.61亿港币）；

快手账上现金余额132.18亿人民币（约为141.35亿港币）。

哔哩哔哩市值479.29亿港币，快手市值为2321.70亿港币。

1、小破站估值

小破站除现金的市值为：479.29-62.61=416.68亿港币。

上文分析到的B站最新季度MAU为3.24亿，可以计算出每个活跃用户成本为：416.683.24=128.60港币。

单用户日均使用时长94分钟，则单个用户单分钟成本为：128.6094=1.37港币。

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